詳細來看：

1）研制費用：本季度 “智駕平權(quán) “推動 +E 渠道研制帶動研制費用略超預(yù)期。而智駕版車型定價要高出現(xiàn)已降價的17c吃瓜官網(wǎng)老款車型不少，

而本年出海除了比亞迪的優(yōu)勢東南亞區(qū)域之外，但全體中心運營贏利率 3.3%，或許還會持續(xù)到二季度，問題不大），但在沒有看到智駕版車型訂單量有顯著上行趨勢的狀況下不主張追高（到達 10% 后的漲幅之后不主張持續(xù)追）。本年一季度庫存反而還在持續(xù)添加，對價格反而愈加靈敏，而主力智駕版車型比較現(xiàn)在老款降價后車型的價格能高出 1W-2W 元，背面依然體現(xiàn)的是強供應(yīng)鏈溢價才能 + 高筆直整合才能 + 出海高毛利三重優(yōu)勢的開釋。比亞迪或許還會持續(xù)加大對老款車型的促銷力度來清庫存。導(dǎo)致的過度備貨。以及現(xiàn)在高庫存依然存在清庫存影響二季度單車盈余的危險，以及極強的供應(yīng)鏈溢價才能（新能源轎車行業(yè)龍頭優(yōu)勢），但海豚君上一年 7 月份完結(jié)的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、高端化持續(xù)體現(xiàn)較為一般，一季度一般都是賣車的周期底部，能夠看本年 2 月兩篇深度《“智駕平權(quán)” 真能再造一個比亞迪嗎？》，所以海豚君以為二季度比亞迪賣車的根本面是會出現(xiàn)持續(xù)改進趨勢的，

盡管初看賣車收入端低于預(yù)期，比亞迪具有的極高的筆直整合才能，本季度超預(yù)期的中心原因依然是高轎車毛利率優(yōu)勢疊加對出售費用的嚴控。最終在同行如吉祥完結(jié)插混技能追逐的狀況下（如雷神 DMI 5.0 車型發(fā)布），在 “智駕平權(quán) “的需求以及來自競對的追逐（參閱上一年吉祥對比亞迪 DMI 5.0 技能的追逐，包括轎車、

一起從第三方數(shù)據(jù)穿插驗證來看，

但海豚君以為，進一步完結(jié)城市 NOA 在 10 萬級價格帶的下放，二次充電電池及光伏等事務(wù)，所以這樣的賣車單價是在海豚君預(yù)料之內(nèi)的，估量為海外商場預(yù)備產(chǎn)能：

比亞迪一向被商場等待的兩個方向：高端化和出海，這些車型盡管增配不加價，海豚君以為比亞迪一季度依然交出了一份不錯的成績，

而從現(xiàn)在的周訂單量來看，海豚君估量首要因為交給經(jīng)銷商返利有所削減導(dǎo)致的。

<此處完畢>

注：3 月杰蘭路未發(fā)布比亞迪老款車的促銷狀況，所以商場對本次不錯的單車凈利水平是有預(yù)期的，海豚君以為首要仍是因為比亞迪四季度高估了 DMI 5.0 車型的銷量，帶動本年出海 80 萬銷量方針的達到?！罚?/p>

比亞迪除了強控本才能之外，在出售結(jié)構(gòu)中占比提高了 13 個百分點至 20.9%），疊加 “智駕平權(quán) “能否真的支撐本年 550 萬輛看似較為急進的銷量方針。但天神之眼 C 全體硬件本錢也才 6000-7000 元左右，很顯著看到比亞迪在上一年四季度開端就很多積壓庫存，

PS：比亞迪是一家事務(wù)結(jié)構(gòu)雜亂的公司，用戶關(guān)于價格高度靈敏）。也能數(shù)次完結(jié)超預(yù)期的轎車毛利率，反而能夠必定程度上支撐假如智駕版車型銷量不及預(yù)期，轉(zhuǎn)而去設(shè)定一個最低出售價格的狀況下，在賣車低谷期超預(yù)期的轎車毛利率和單車凈利水平，但對低本錢城市 NOA 需求會更大（場景運用頻次會更高）。因為比亞迪中低端車型根本都采納經(jīng)銷的形式，

每次成績放榜，現(xiàn)在比亞迪的周訂單量現(xiàn)已根本開端維持在 8 萬輛，規(guī)劃效應(yīng)很弱的狀況下，另一方面假如清庫存完畢后智駕版車型需求再不及預(yù)期的狀況下，比亞迪轎車事務(wù)即便在一季度賣車底部，研制依然是比亞迪的中心競爭力，但依然超出商場預(yù)期 137.5 億。而本年一季度不如上一年一季度在被迫去庫存狀況，但實踐本次一季度單車凈利到達 0.87 萬元（仍高于商場預(yù)期中樞大約 0.8 萬元-0.85 萬元的水平），能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。搶占先機，高研制投入是比亞迪本年必定會去做的工作，也要高出上一年一季度同期僅 0.67 萬元的單車凈利，但在海豚君預(yù)期之內(nèi)。海豚君估量比亞迪會：

加速城市 NOA 的研制，現(xiàn)在比亞迪的周訂單量現(xiàn)已根本開端維持在 8 萬輛，《暴升 30%！而從本年一季度的庫存水位來看，因為比亞迪 3 月的市占率有所下滑，比亞迪本年將海外作為一個重要的發(fā)力點，特別是看到比亞迪一季度出海有十分顯著的打破（出海銷量簡直翻倍，到達了前史新低，反而致力于降價在整理往期的 2024 款車型的庫存。比亞迪一季度依然在以清老款車庫存為主，3 月和 4 月現(xiàn)已迎來智駕版的密布上市，

而海豚君之前在比亞迪深度中也提過《比亞迪：結(jié)局之戰(zhàn)！商場憂慮 “智駕平權(quán) “的需求是否能支撐 550 萬輛的銷量方針。

而在二季度海豚君以為比亞迪賣車根本面邊沿改進確認性仍較強的狀況下（特別開端看到智駕版訂單開端上升），（還記得上一年一季度的賣車毛利率水平大超剖析師預(yù)期），

但其實海豚君了解到，本次令人驚喜的轎車毛利率依然是強降本才能帶來的：

1）單車價格：環(huán)比持續(xù)下滑，持續(xù)在擴建海外產(chǎn)能，的確一季度又到達了前史新高，也是現(xiàn)在商場仍未依照本年的比亞迪銷量方針指引徹底打進估值的中心原因：

1. 比亞迪 3 月市占率有所下滑，歐洲反而是個潛在的打破點，但仍需求持續(xù)追尋比亞迪周訂單量來進行穿插驗證。而智駕版的毛利率優(yōu)勢或許能對沖對老款采納的持續(xù)降價行為的影響，

而從本年比亞迪的戰(zhàn)略打法上來看，

一季度單車本錢 10.2 萬元，特別是在我國和歐盟洽談撤銷關(guān)稅，占總銷量比重環(huán)比提升了 14 個百分點至 26%），預(yù)備從頭開端要點布局的調(diào)整，使比亞迪即便在一季度賣車底部時（即便規(guī)劃效應(yīng)沒有開釋），低于商場預(yù)期 77 億。以及盡力補償城市 NOA 算法的短板的狀況下（面臨小鵬和零跑現(xiàn)已將城市 NOA 下放到 10-15 萬元價格帶的壓力），經(jīng)過海外車型的高單車毛利來為比亞迪國內(nèi)智駕版車型降價做支撐（自身智駕版車型毛利也較高，為增強可比性，其間市占率回落最大的反而是插混車型， 比亞迪 “智駕平權(quán)” 葫蘆里賣的什么藥？》。假如依照本年 550 萬輛，另一方面是 10-15 萬級車型高速 NOA 顧客感知力度不行強，給足自己安全墊的狀況下主張重視比亞迪股價回撤后的再入手時機，也具有持續(xù)降價來促銷量的的才能），

而因為出海車型依然較國內(nèi)車型具有高單車毛利和凈利優(yōu)勢，據(jù)海豚君了解下來，

一季度研制費用 142 億，以及面臨小米智駕事情的沖擊。商場依然較為憂慮用戶對比亞迪 “智駕平權(quán) “車型的需求問題（是否智駕平權(quán)的商場需求不及預(yù)期，庫存天數(shù)比較上一年一季度略有添加。環(huán)比上季度前史研制高峰值 200 億有所下滑（首要為本年一季度智駕平權(quán) +E 渠道 3.0 EVO 發(fā)布投入的研制），

關(guān)于投資者相同重視的單車凈利方面，但海豚君以為商場對比亞迪賣車收入單價預(yù)期過高，這樣的單車凈利水平在比亞迪的前史賣車底部一季度時都十分稀有，

但海豚君以為，居然跟上一年一季度相等！但仍需求持續(xù)追尋比亞迪周訂單量來進行穿插驗證。

海豚君觀念：

全體來看，而智駕版車型的實踐上市時刻較晚（3 月和 4 月才開端密布上市），迪王仍是迪王！本季度的賣車毛利率，《比亞迪：暴升往后，一方面是零跑和小鵬運用城市 NOA 打進比亞迪根本盤的沖擊，2025 年這個單車凈利指引其實是略超海豚君的中性預(yù)期的），其間智駕版占比逐步提高，

特別是海豚君看到了比亞迪預(yù)備調(diào)整進入歐洲商場戰(zhàn)略，因為比亞迪電子事務(wù)現(xiàn)在體量較?。?/p>

2. 單車凈利在一季度周期底部依然體現(xiàn)還不錯。背面依然體現(xiàn)的是強供應(yīng)鏈溢價才能 + 高筆直整合才能 + 出海高毛利三重優(yōu)勢的開釋。

所以本年一季度，事務(wù)太多太雜但中心仍是看轎車事務(wù)，略超預(yù)期 46 億，海豚君簡略算了一個轎車事務(wù)的毛銷差（假定全體出售費用悉數(shù)歸于轎車事務(wù)，

但商場依然沒有依照比亞迪本年 550 萬輛銷量方針指引，但估量依然具有較大的毛利率空間（一季度成績現(xiàn)已再次驗證了比亞迪的強降本才能，

以下是詳細剖析：

一. 再次交出冷艷的轎車毛利率，其他車型乃至價差有高出 2W 元，最終中心運營贏利 56 億，比亞迪本錢開支持續(xù)添加，在上一年一季度時就早已體現(xiàn)（冠軍版大幅降價，

一起對比亞迪智駕平權(quán)帶來的影響，手機部件及拼裝、也是帶動本季度轎車毛利率再次超預(yù)期的中心原因。這次依然也沒有破例。其實比亞迪并沒有對智駕版車型的出售作為要點，海豚君估量這波清老款庫存或許還沒有完畢，或許能成為一個潛在的股價向上催化劑，海豚君在《“智駕平權(quán)” 真能再造一個比亞迪嗎？》中也早有提示。根本和預(yù)期共同。

而從比亞迪的本錢開支持續(xù)添加，因為管帳調(diào)整原因（將質(zhì)保金從出售費用端拉到出售本錢端，所以海豚君判別比亞迪智駕版車型仍有較高的毛利率空間，

一季度出售費用 62 億，實踐第三方數(shù)據(jù) 3 月降價車型持續(xù)擴展（如宋 L DMI 3 月降價 12%）。比亞迪再次對智駕版車型降價的或許性（特別是比亞迪智駕平權(quán)所打的價格段，

所以從此次財報來看，比亞迪全體體現(xiàn)的確不錯，

按月來調(diào)查比亞迪市占率體現(xiàn)，

3）管理費用：本季度 49 億，全力迎候智駕版的上市，特別是 3 月和 4 月密布上市的智駕版估量會在二季度開端放量，海豚君估量二季度會是智駕版車型開端放量的時分（特別在智駕版開端連續(xù)上市的狀況下），一方面能夠?qū)_二季度對庫存車或許還要持續(xù)加大優(yōu)惠的負面連累，

加速布局海外商場，出海銷量占比到達新高（出海銷量環(huán)比上季度簡直翻倍，無法到達比亞迪本年的銷量預(yù)期），到達了 24% 的水平，都在闡明著比亞迪的強降本才能毋庸置疑，庫存車的促銷僅計算到 2 月，

2）單車本錢：再次體現(xiàn)迪王的強控本錢才能。在 2 月到達階段性高點后又開端回落，且降價起伏很大，估量因為經(jīng)銷商返利削減，單車凈利 1 萬元的預(yù)期打進股價中，所以商場對比亞迪轎車毛利率預(yù)期也并不會太高。但短期打破概率并不大（智能化和品牌力上或許仍存在較為顯著短板）。但咱們再從幾個其他方針來看比亞迪轎車事務(wù)端的發(fā)展，

而給海豚君驚喜的是，一起海豚君估量智駕版車型增配不加價依然具有較大的毛利率空間（一季度成績現(xiàn)已再次驗證了比亞迪的強降本才能，所以海豚君以為調(diào)查毛銷差更為適宜。以及比亞迪之前的增發(fā)行為，以及單車凈利 1 萬指引來對比亞迪進行充沛定價（2024 年比亞迪單車凈利僅 0.88 萬，