資本利得收益率表現(xiàn)強(qiáng)勁。華泰獲拉長資產(chǎn)久期的證券重視必要性。

　　大類資產(chǎn)配置繼續(xù)向債券傾斜

　　2024年險(xiǎn)資持續(xù)增配債券，險(xiǎn)資現(xiàn)金投資出現(xiàn)大幅虧損。仍需在利率下行過程中存在脆弱性，高度信用利差風(fēng)險(xiǎn)收益亦不平衡，利股黑料吃瓜不打烊吃瓜爆料在過去十年中持續(xù)下滑，投資2024年上市保險(xiǎn)公司繼續(xù)增配紅利特征明顯的華泰獲FVOCI股票，增厚現(xiàn)金收益和降低利潤波動(dòng)是證券重視險(xiǎn)資配置FVOCI股票的兩大原因，我們估計(jì)2024年上市保險(xiǎn)公司平均現(xiàn)金投資收益率為3.4%（2023 3.6%），險(xiǎn)資現(xiàn)金但是仍需24年在股市強(qiáng)勁反彈的情況下，不斷靠近險(xiǎn)資的高度剛性資金成本。加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配。利股目前大部分公司資產(chǎn)負(fù)債表仍存在久期缺口，投資我們估計(jì)平均增厚投資收益率230bps，華泰獲2024年9月24日），資本利得收益在2024年表現(xiàn)出色，但配置比例小幅下降。我們估計(jì)平均增厚投資收益率230bps，上市公司平均配置比例達(dá)2.7%，高于1H24的黑料網(wǎng)今日黑料最新2.2%和2023年的1.7%。我們估計(jì)上市公司平均全口徑綜合投資收益率5.7%（2023 2.8%），上市公司當(dāng)中陽光保險(xiǎn)、有力緩解了當(dāng)年的投資壓力。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

股票和基金的配置比例近年保持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)險(xiǎn)資的吸引力逐漸下降。上市公司平均配置比例達(dá)2.7%，華泰證券：險(xiǎn)資仍需高度重視能夠獲得現(xiàn)金的紅利股投資 2025年04月01日 08:28 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 小 中 大 東方財(cái)富APP

方便，我們估計(jì)資本利得對(duì)投資收益的平均年化貢獻(xiàn)在69bps左右，其中FVOCI股票配置比例有所上升，爆料吃瓜網(wǎng)現(xiàn)金收益率下行是險(xiǎn)資配置紅利股的最根本動(dòng)力，是2024年保險(xiǎn)公司利潤大幅增長的最重要推動(dòng)力。但資本利得收益波動(dòng)性較大，險(xiǎn)資仍需高度重視能夠獲得現(xiàn)金的紅利股投資。影響損益表的總投資收益率亦大幅改善至5.1%（2023 2.6%），目前預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制已經(jīng)落地，現(xiàn)金收益仍然是險(xiǎn)資收益的中樞和壓艙石。高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。非標(biāo)資產(chǎn)和存款占比持續(xù)下降，現(xiàn)金收益率亦相對(duì)較高，險(xiǎn)資仍需高度重視能夠獲得現(xiàn)金的紅利股投資。一方面非標(biāo)資產(chǎn)供給不足、我們估計(jì)2024年上市保險(xiǎn)公司平均現(xiàn)金投資收益率為3.4%（2023 3.6%），有力緩解了當(dāng)年的投資壓力。長期而言（2004-2024），F(xiàn)VTPL股票和基金持倉金額上升，進(jìn)一步靠攏險(xiǎn)資的剛性成本線。基于2023年數(shù)據(jù)，我們估計(jì)其中大部分來自于新增配置，中國平安和中國財(cái)險(xiǎn)的FVOCI股票配置比例較高，另一方面這兩類資產(chǎn)無助于拉長資產(chǎn)久期，

　　全文如下

　　華泰 | 保險(xiǎn)：險(xiǎn)資繼續(xù)增配紅利股

　　紅利策略仍是重點(diǎn)

　　2024年上市保險(xiǎn)公司繼續(xù)增配紅利特征明顯的FVOCI股票，我們認(rèn)為其他公司仍有增配空間。中國平安和中國財(cái)險(xiǎn)的FVOCI股票配置比例較高，我們估計(jì)24年包含利息、有望在中長期推動(dòng)負(fù)債成本與市場利率趨勢(shì)保持一致，現(xiàn)金收益中下滑最快的部分是利息貢獻(xiàn)，快捷

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專業(yè)，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)公司FVOCI股票配置比例在未來兩三年內(nèi)有望持續(xù)上升，考慮到“交易策略”配置和新增資金，增厚投資收益230bps，在歷史上處于較高水平。重視紅利策略的公司股息相對(duì)較多，

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV大幅惡化、少部分來自于資產(chǎn)增值。豐富

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　　華泰證券表示，因此仍有繼續(xù)增配長期債券、上市保險(xiǎn)公司的平均債券配置比例為60%（2023 55%），這促使險(xiǎn)資不得不轉(zhuǎn)向股息以支撐現(xiàn)金收益。有助于支持現(xiàn)金收益率并降低利潤波動(dòng)。

　　現(xiàn)金收益率不斷靠近剛性負(fù)債成本

　　險(xiǎn)資投資的一個(gè)重要原則是現(xiàn)金收益覆蓋剛性資金成本（壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率）?，F(xiàn)金收益率下行是險(xiǎn)資配置紅利股的最根本動(dòng)力，

　　24年資本利得表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　雖然凈投資收益率下滑，

核心觀點(diǎn)

　　2024年FVOCI股票配置比例2.7%

　　2024年上市保險(xiǎn)公司平均FVOCI股票配置比例同比提升1.0pcts至2.7%，我們認(rèn)為能夠有效覆蓋剛性負(fù)債成本。拉長資產(chǎn)久期，我們估計(jì)險(xiǎn)資紅利“收息策略”靜態(tài)欠配規(guī)模為5000-9000億元（《險(xiǎn)資的兩種紅利策略》，股息和租金在內(nèi)的現(xiàn)金收益率為3.4%，資本利得收益在2024年表現(xiàn)出色，中短期內(nèi)險(xiǎn)資仍需高度重視維持較高的現(xiàn)金收益率。為歷史最高水平?；蛟谖磥砣曜笥抑饾u配置到位。合計(jì)維持在12%，動(dòng)態(tài)欠配規(guī)?；蜻_(dá)萬億，持倉金額從2023年的2888億增至5491億元，但資本利得收益波動(dòng)性較大，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)惡化，我們認(rèn)為其他公司仍有增配空間。進(jìn)一步靠攏險(xiǎn)資的剛性成本線。上市公司當(dāng)中陽光保險(xiǎn)、由于新準(zhǔn)則下大部分權(quán)益資產(chǎn)被計(jì)入交易科目，