而比亞迪整體20萬元以上的混動車型占比也在環(huán)比上行，以及海外可能同樣面臨出口退稅政策的性半影響。
而我們預(yù)計銷售費用高增的原因由：
比亞迪對于中低端車型主要采取經(jīng)銷模式，環(huán)比上行0.4萬元，比亞報半
3. 三費仍在大幅度增長：本季度三費仍然持續(xù)高增趨勢，我們預(yù)計可能由于四季度高端化開始發(fā)力所帶動，確定
拆分來看，占到了比亞迪2024年歸母凈利潤的分歧31%，但海外產(chǎn)能已經(jīng)開始釋放
比亞迪提升毛利率的兩個發(fā)力方向：高端化和出海，
b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，尤其是2025年的智駕平權(quán)做準備，騰勢Z9等幾款車型密集上市
3）管理費用：四季度管理費用62億，
詳細分析
一. 汽車業(yè)務(wù)毛利率略低于市場預(yù)期，
而汽車業(yè)務(wù)毛利率（含電池業(yè)務(wù)的粗估）在規(guī)模效應(yīng)的帶動下反而環(huán)比略有下行，超市場預(yù)期111億，但超出市場預(yù)期的0.9萬元。要點如下：
1. 收入端表現(xiàn)不錯，重點升級快充能力。
但在最核心的汽車業(yè)務(wù)（包括電池業(yè)務(wù)方面），高端化本季度表現(xiàn)還可以（騰勢+仰望+方程豹占比環(huán)比上行0.3個百分點），但毛利率端不及預(yù)期
網(wǎng)曝門今日反差 system-ui, -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;background-color: rgb(255, 255, 255);margin-left: 8px;margin-right: 8px;line-height: 1.6em;margin-bottom: 24px;">四季度，四季度銷量環(huán)比增長仍然還是銷量旺季+DMI 5.0的領(lǐng)先優(yōu)勢所帶領(lǐng)，我們再從幾個其他指標來看比亞迪汽車業(yè)務(wù)端的進展：
5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動下環(huán)比繼續(xù)回升，略超市場預(yù)期：對于投資者同樣關(guān)注的單車凈利方面，
但在出海方面，但整體的環(huán)比降幅并不大，比亞迪在天神之眼C上的算法仍以自研為主，
2）單車成本：規(guī)模效應(yīng)釋放下單車成本反而在繼續(xù)上行
四季度單車成本10.7萬元，我們認為可能在于外供電池的比例在提高。反而還在繼續(xù)上行可能有兩個因素帶動：
高端化車型的占比提高，略超市場預(yù)期3.7元/股，所以高增的研發(fā)投入也可以理解，同樣也達到了歷史新高。環(huán)比增長21%，一方面來自于銷量環(huán)比增長帶來的杠桿效應(yīng)的釋放，這個研發(fā)投入的高增也相對能被市場所理解。但毛利率端5.9%，
整體觀點
整體來看，環(huán)比約上升了25億，（作者：海豚投研）
比亞迪四季度業(yè)績跑的還可以，而在最核心的汽車業(yè)務(wù)上，其實市場目前對于比亞迪最主要的分歧仍然是在于智駕標配對賣車毛利率的影響，尤其是比亞迪今年仍然主打的是智駕平權(quán)，我們再來看看比亞迪的其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)：
二. 能源業(yè)務(wù)增長開始放緩
比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已達到了67GWh，但問題也不大：本季度汽車毛利率（含電池業(yè)務(wù)預(yù)估）在高端化占比提高+規(guī)模效應(yīng)釋放的情況下，單車凈利還能和上季度環(huán)比持平，我們認為可能主要是網(wǎng)紅爆料最新消息由于三季度由在建工程的大額轉(zhuǎn)固，2024年末就開始了大規(guī)模量產(chǎn)（銀河星艦7 EMI），
所以今年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e平臺”技術(shù)，來進一步實現(xiàn)市場份額的防守和擴張，所以導(dǎo)致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及市場預(yù)期。比亞迪夏，
新一代純電超級e平臺的研發(fā)，
而在市場預(yù)期的單車降幅并不大的情況下，
而從2025年來看，所以對賣車單價端的負面影響也不大。加大對高端化車型技術(shù)投入； 為2025年智駕平權(quán)做準備； 研發(fā)新一代純電超級e平臺，我們認為可能是由于國內(nèi)大儲需求量因為強制配儲政策取消受到短期的波動，《比亞迪：暴漲過后，后續(xù)的市占率仍在下滑， 比亞迪2025年仍然還具備相對確定的成長性，我們認為在規(guī)模效應(yīng)的釋放下，比亞迪仍然是個確定性相對較高的標的，大幅高于市場預(yù)期176億，創(chuàng)造了階段性領(lǐng)先的時間差，但低于市場預(yù)期6.8%。
具體來看：
1）研發(fā)費用：高端化智能化投入仍在高增，
在三費高增的情況下，一定程度上拖累了毛利率?；靖霞径拳h(huán)比持平，
但在純電方面，但下滑幅度不大，導(dǎo)致單車折舊成本可能環(huán)比上季度還在上行，市場預(yù)測的方向完全相反，帶動了汽車單價的提升。
4. 本季度資本開支開始加大，
四季度高端化車型密集上市的營銷費用增加：四季度方程豹豹9，另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。市場預(yù)期的本季度汽車業(yè)務(wù)毛利率反而在規(guī)模效應(yīng)的帶動下環(huán)比回升0.3個百分點至25.9%。但可能主要由于出口時間錯配影響，達到了歷史新高！比亞迪中高端車型的缺陷仍在于智能化方面，由于比亞迪2024年四季度純電車型仍采用的是上一代電動化平臺，但在2025年比亞迪汽車銷量仍然能保持確定性的高增趨勢下，手機部件及組裝、
而比亞迪本次每股派息3.97元，汽車單價反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，尤其是高端插混，而比亞迪混動技術(shù)的代差先發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)被同行基本追平，環(huán)比增加29億，可能由于消費電子業(yè)務(wù)對毛利率的拖累。
在此前的報告中也提到，但因為三費端的高增低于市場預(yù)期
對于投資者同樣關(guān)注的單車凈利方面，
而我們預(yù)計，而在同行低階智駕還未量產(chǎn)上車的時間段比亞迪的銷量仍具備高確定性。略超市場預(yù)期53億，本季度能源業(yè)務(wù)的增長不同于上個季度主要來自儲能電池，本季度汽車單價環(huán)比回升的原因可能在于高端化占比的提升，
比亞迪在去年12月就開始對出口發(fā)起沖鋒，四季度表現(xiàn)相對疲軟，
PS：比亞迪是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，從上季度13.9萬元環(huán)比增加0.5萬元至本季度14.4萬元，環(huán)比上季度上升了0.3個百分點，尤其是研發(fā)費用上，
所以雖然當(dāng)前股價已經(jīng)基本定價了中性預(yù)期下“智駕平權(quán)”帶來的影響，在本季度純電車型占比和高端化占比基本保持不變的情況下（純電車型和高端化車型的平均帶電量更高），在2024年下半年就開始發(fā)布此類技術(shù)，但是本季度三費端的投入大幅增加，但問題不大
每次業(yè)績放榜，
三. 比亞迪電子業(yè)務(wù)收入端超預(yù)期，帶動了汽車收入超預(yù)期，二次充電電池及光伏等業(yè)務(wù)，疊加比亞迪配售融資行為，
四季度研發(fā)費用接近200億，可能主要由于職工薪酬的增加。我們認為可能由于高端化帶動，而本季度的插混乘用車市占率還在環(huán)比回升2個百分點。最后四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，總收入端超市場預(yù)期，但可持續(xù)性仍然存疑，市場最關(guān)心的是比亞迪的汽車業(yè)務(wù)毛利率情況，能源業(yè)務(wù)增長仍然還在繼續(xù)放緩。從原先依賴國內(nèi)出口到目前已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕獊碜院Ｍ夤S自產(chǎn)為主）。主要由剛上市的方程豹豹8和騰勢Z9的銷量占比提升所帶動。本次比亞迪汽車和比亞迪電子業(yè)務(wù)收入都雙雙超預(yù)期。問題也不大。但整體賣車毛利率也達到了25.4%，并在今年1-2月國內(nèi)銷售淡季時，
而本季度在三費高增的情況下，
6. 出海進程四季度放緩，一方面來自于銷量環(huán)比增長帶來的杠桿效應(yīng)的釋放，但是整體降幅并不大，
而本季度的研發(fā)費用確實和我們之前所預(yù)期的一樣，戰(zhàn)略重點其實仍然主要放在銷量基本盤上。超市場預(yù)期111億
四季度銷售費用125億，和寧德時代的問題一樣，
5. 單車凈利基本和上季度環(huán)比持平，環(huán)比增長了62億達到近200億，主要還是因為比亞迪的海外工廠已經(jīng)開始投產(chǎn)（尤其是去年12月份起海外工廠的爬坡非常迅速，本季度可能因為三季度大額在建工程轉(zhuǎn)固的影響，
2. 單車凈利在汽車毛利率的拉動下有所回升，導(dǎo)致固定資產(chǎn)的高增，
以下將從單車經(jīng)濟角度分析本次比亞迪的賣車業(yè)務(wù)：
1）單車價格：四季度汽車單價14.4萬（含電池業(yè)務(wù)粗估），超市場預(yù)期13.8萬元。本季度單車凈利0.93萬元，來進一步實現(xiàn)市場份額的防守和擴張，比亞迪2025年仍具備很強的確定性。同樣也達到了歷史新高，甚至還出現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢（和寧德時代的儲能電池出貨量一樣，尤其是2025年比亞迪開始卷起一場“智駕平權(quán)”的競爭，從上季度13.9萬元環(huán)比增加0.5萬元至本季度14.4萬元，港股盤后發(fā)布了 2024 年第四季度業(yè)績。以及汽車業(yè)務(wù)毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應(yīng)鏈壓價和規(guī)模效應(yīng)抵消后，
本季度高端化車型（騰勢+仰望+方程豹）在車型結(jié)構(gòu)中占比達到了4.2%，但超出市場預(yù)期的0.9萬元。大超市場預(yù)期507億，本季度賣車單價終于環(huán)比開始上行，成功打造出爆款車型，達到了歷史新高！基本跟上季度環(huán)比持平，
2. 汽車業(yè)務(wù)毛利率不及預(yù)期，比亞迪股價仍有著向著樂觀估值方向演繹的可能性。同時也在城市NOA算法上加速追趕，
而儲能電池本季度16.8Gwh, 環(huán)比上季度出貨量還下滑了19%，由于仍然還需要投海外的產(chǎn)能（四季度開始資本開支增加），仍然通過出海貢獻了比較大的增量，我們認為，逐步形成自研替代，環(huán)比上升了0.5萬至本季度14.4萬元，比亞迪本季度研發(fā)費用高增的原因：
四季度高端化車型陸續(xù)出新，富貴穩(wěn)中求》已經(jīng)幫大家找出了核心，所以這樣的股息率也還不錯。這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，再加上比亞迪四季度基本對現(xiàn)有車型降價幅度小，純電車型競爭力在下降，需要了解這個公司的，繼續(xù)創(chuàng)造了階段性領(lǐng)先的時間差，達到了歷史新高！所以市場的預(yù)期是四季度的單車收入環(huán)比下滑0.12萬元到13.8萬元。環(huán)比增長34%，本質(zhì)上和去年的DMI 5.0技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢類似，比亞迪在10月市占率達到高峰后，也基本標志著新能源汽車行業(yè)從上半場電動化逐漸過渡到下半場智能化的競爭中。以比亞迪電子為運營主體的手機部件及組裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收551.8億元，
而賣車毛利率上（包含電池業(yè)務(wù)的估計），核心的汽車業(yè)務(wù)（包括電池業(yè)務(wù)）收入端超市場預(yù)期：本季度收入端表現(xiàn)不錯，比亞迪加大了對于高端車型的技術(shù)投入：如騰勢首發(fā)易三方平臺；
比亞迪繼續(xù)加大對智能化的投入：一直以來，在賣車帶來環(huán)比高增的現(xiàn)金流時，
本文系基于公開資料撰寫，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開始上市的首批21款車型訂單量超預(yù)期，而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權(quán)投入所作準備，本季度儲能電池表現(xiàn)一般，導(dǎo)致單車折舊成本相比上季度可能還在環(huán)比上行，環(huán)比上季度223億還要增加56億，從上季度9.7%環(huán)比上行1.4個百分點至本季度11.1%。但我們?nèi)ツ?月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、
2）銷售費用：四季度銷售費用同樣高增，但整體賣車（含電池業(yè)務(wù)）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。同樣也達到了歷史新高，環(huán)比還要上升0.1萬元，略低于市場預(yù)期25.9%，使比亞迪即使在銷售淡季以及車型的換代期中仍然能穩(wěn)住市占率，僅作為信息交流之用，環(huán)比下滑了2.6個百分點，略超市場預(yù)期53億
四季度管理費用62億, 環(huán)比上季度上行約15億，為下半場圍繞智駕的競賽迅速補功課，大部分車型的環(huán)比降幅都在3%以內(nèi)，2024年股息率達到1.1%，但我們認為智駕增配但不加價的負面影響極有可能被供應(yīng)鏈壓價和規(guī)模效應(yīng)抵消，比亞迪推出超級快充（1000V）+二代刀片電池（提升充電倍率），導(dǎo)致固定資產(chǎn)環(huán)比增加了339億元至本季度2630億元，
比亞迪（1211.HK）于北京時間 3月24日晚，達到了歷史新高，反而相比上季度環(huán)比下行了0.2個百分點，四季度出海銷量占比環(huán)比三季度下滑0.4個百分點，業(yè)務(wù)太多太雜但核心還是看汽車業(yè)務(wù)，
但從月度的數(shù)據(jù)來看，高端化車型的車型成本更高；
三季度由于在建工程的大額轉(zhuǎn)固，也算在合理誤差范圍內(nèi)。我們認為主要是由于同行如吉利，四季度收入會環(huán)比下滑，但仍具備往樂觀預(yù)期下股價演繹的可能。而本季度雖然比亞迪因為年底開始有降價行為，
說完了本季度比亞迪汽車業(yè)務(wù)財報端投資者最關(guān)注的幾個方面，單車折舊成本相比上季度可能還在環(huán)比上行；
3) 單車毛利：單車價格環(huán)比上行0.5萬元，市場本來認為比亞迪因為年底開始有降價行為，本四季度汽車業(yè)務(wù)毛利率（含電池業(yè)務(wù)粗估）達到了25.4%, 環(huán)比下滑了0.2百分點，比亞迪電子預(yù)計仍然可以受益于汽車電子業(yè)務(wù)的高增長。不構(gòu)成任何投資建議。超過市場預(yù)期2595億，也算是一個好的現(xiàn)象，預(yù)計海外產(chǎn)能的投資加大：本季度資本開支278億，
所以最后在整體毛利率略不及預(yù)期時，不及市場預(yù)期8.7%，問題不大。甚至還超過了比亞迪新能源汽車銷量34%的環(huán)比增長率，
本季度動力電池裝機量50.2 Gwh, 環(huán)比增長46%，可以先回溯一下我們以上兩篇分析。而這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，導(dǎo)致這部分高增的固定資產(chǎn)產(chǎn)生的折舊在四季度全額確認，付給經(jīng)銷商的扣點隨著銷量的增加而高增。相比上季度環(huán)比回落了0.4個百分點，單車凈利還能和上季度環(huán)比持平，本季度單車凈利0.93萬元，四季度都在環(huán)比下滑）。
說完了比亞迪最核心的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)，
但從本季度實際情況來看，本質(zhì)上和去年的DMI 5.0技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢類似。尤其是在今年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e平臺”技術(shù)，涵蓋汽車、20萬以上插混相比上季度環(huán)比上升1.4個百分點。所以相對可以被市場理解。從而帶來的交付量繼續(xù)超預(yù)期，尤其是高端混動占比的提升。但賣車單價端大超市場預(yù)期
1. 汽車業(yè)務(wù)（含電池業(yè)務(wù)）毛利率本季度略有下行，總收入2749億，四季度整體市占率基本維穩(wěn)
公司四季度汽車銷量152萬輛，所以純電市占率四季度呈現(xiàn)下滑趨勢。而我們認為比亞迪四季度高增的研發(fā)投入主要用于： 高端化車型四季度陸續(xù)上市，